一、市場法評估的基本模型：

企業(yè)價值評估中的市場法也稱為相對估值法，是指將評估對象與可比上市公司或者可比交易案例進行比較，確定評估對象價值的評估方法。

市場法依據(jù)的基本原理是市場替代原理，即一個正常的投資者為一項資產(chǎn)支付的價格不會高于市場上具有相同用途的替代品的現(xiàn)行市價，相似的企業(yè)應(yīng)該具有類似的價值。具有相似性的被評估企業(yè)價值與可比對象價值可以通過同一經(jīng)濟指標聯(lián)系在一起，其價值比例關(guān)系為:

其中，

市場法常用的兩種具體方法是上市公司比較法和交易案例比較法。

上市公司比較法是指獲取并分析可比上市公司的經(jīng)營和財務(wù)數(shù)據(jù)，計算適當?shù)膬r值比率，在與被評企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，確定評估對象價值的具體方法。

交易案例比較法是指獲取并分析可比對象的買賣、收購及合并案例資料，計算適當?shù)膬r值比率，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，確定評估對象價值的具體方法。

上市公司比較法來源于公開交易的證券市場，基本模型中的

由于證券市場和產(chǎn)權(quán)交易市場在運行效率、價格形成機制、可比對象數(shù)量、信息透明度存在較大差異，評估專業(yè)人員應(yīng)該清楚兩種不同方法的適用情形、應(yīng)用前提及調(diào)整重點。

兩種方法相同點:都是通過對市場上可比交易數(shù)據(jù)的分析得出被評估企業(yè)的價值。不同點:可比對象的來源不同，上市公司比較法來源于公開交易的證券市場，交易案例比較法來源于個別的股權(quán)交易案例。

二、市場法應(yīng)用的基本原則

市場法評估的基本原則是評估專業(yè)人員在評估過程中應(yīng)當遵循的基本思想。包括可比性原則、可獲得性原則、及時性原則、透明度原則及有效性原則。

2.可獲得性原則。是指案例的市場交易信息及可比對象的產(chǎn)品信息、財務(wù)信息等可以通過正常途徑獲取。

3.及時性原則。是指評估專業(yè)人員運用市場法進行評估時應(yīng)當將最新的市場情況納入評估過程中。由于市場行情變化頻繁，信息的及時性對評估結(jié)果的準確性至關(guān)重要。

4.透明度原則。意味著信息的開放、良好的溝通及對信息的充分解釋。信息的透明度將影響市場法結(jié)果的可靠性。

5.有效性原則。建立在市場是合理有效的假設(shè)基礎(chǔ)之上。有效市場假設(shè)認為，在一個活躍、有效的市場上有許多充分了解信息和理性的投資者，證券價格完全反映了所有可獲取的信息，證券能夠被合理定價。

交易案例比較法是指獲取并分析可比對象的買賣、收購及合并案例資料，計算適當?shù)膬r值比率，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，確定評估對象價值的具體方法。

兩種方法相同點是:通過對市場上可比交易數(shù)據(jù)的分析得出被評估企業(yè)的價值。不同點是可比對象的來源不同，上市公司比較法來源于公開交易的證券市場，基本模型中的

可選取上市公司的股權(quán)價值或企業(yè)價值。交易案例比較法來源于個別的股權(quán)交易案例，基本模型中的

上市公司比較法的核心是選擇上市公司作為標的公司的“可比對象”，通過將標的企業(yè)與可比上市公司對比分析，確定被評估企業(yè)的價值。

上市公司比較法的關(guān)健和難點是選取可比上市公司及選擇恰當?shù)膬r值比率。

(1)可比公司的選擇

由于對比公司與被評估企業(yè)具有嚴格可比性的情況較為少見，評估專業(yè)人員需要分析了解被評估企業(yè)自身的業(yè)務(wù)特性、市場情況、經(jīng)營績效以及其所在行業(yè)的、行業(yè)同類型公司的特點及差異，以確定合適的可比公司。

在可比公司選擇的數(shù)量方面，若是采用主觀調(diào)整法修正價值比率，選擇可比公司的“質(zhì)量”重于“數(shù)量”，當確定好可比標準后，若可供選擇的可比公司較多，則可以進一步增加對比標準，選擇更可比的可比對象;若采用回歸法進行調(diào)整，且能將影響企業(yè)價值或價值比率的因素盡可能納入考慮，則應(yīng)當保證可比公司的數(shù)量，滿足回歸樣本數(shù)量的充足性及覆蓋范圍的全面性。上市公司比較法涉及的可比公司通常是公開市場上正常交易的上市公司，且須考慮流動性對評估對象價值的影響。

(2)價值比率的選擇和調(diào)整

由于價值比率的確定是市場法應(yīng)用的關(guān)鍵，在選擇和應(yīng)用價值比率時應(yīng)特別注意:

1)價值比率的選擇

價值比率種類眾多，對于價值的最佳估計常常是通過運用最合適的價值比率得出的。一般選擇價值比率的方法包括基本因素方法、統(tǒng)計方法及常規(guī)方法。

2)口徑的一致性

口徑一致包含內(nèi)涵的一致性和數(shù)據(jù)口徑的一致性。

內(nèi)涵的一致性是指在選擇價值比率時，價值比率的分子、分母應(yīng)匹配，當分子是權(quán)益類時，分母的指標也應(yīng)當與其對應(yīng)。

數(shù)據(jù)口徑的一致性是指可比公司之間可能會存在會計核算方式(如折舊方法)、計量方法(如公允價值計量)、稅率、非經(jīng)常性損益和非經(jīng)營性資產(chǎn)等方面的差異，在計算價值比率時應(yīng)當剔除差異因素的影響。

3)價值比率時應(yīng)進行調(diào)整

每個可比公司與被評估企業(yè)在成長性和風險性等方面都會存在差異，需要采用多種方法對價值比率進行分析調(diào)整，常用的方法包括主觀調(diào)整、矩陣法及回歸法。

(3)缺乏流動性因素的影響

上市公司比較法中，可比公司的股份可以在證券市場上自由交易，若被評估企業(yè)為非上市公司，兩者的股權(quán)在流動性上就會有差異，需要調(diào)整缺乏流動性因素的影響。

國際上對缺乏流動性折扣的研究主要有限售股交易價格法、IPO前交易價格法、新股發(fā)行定價法及期權(quán)定價法等;國內(nèi)對于缺乏流動性折扣主要采用法人股交易價格法、股權(quán)分置改革支付對價法、新股發(fā)行定價法及非上市公司并購市盈率與上市公司市盈率對比法等。被評估企業(yè)若為非上市公司，采用上市公司比較法對非上市公司進行評估時，需要調(diào)整缺乏流動性因素的影響。

2.交易案例比較法

交易案例比較法的核心就是選擇交易案例作為標的公司的“可比對象”，通過將標的企業(yè)與交易案例進行對比分析，確定被評估企業(yè)的價值。

運用交易案例比較法時，應(yīng)當考慮評估對象與交易案例的差異因素對價值的影響。

(1)交易情況差異調(diào)整

交易案例比較法采用的可比公司一般為非上市公司，在流動性方面一般不進行調(diào)整，差異調(diào)整主要是對交易的交易條件差異和時間性差異等因素進行定量和定性分析，并進行適當?shù)恼{(diào)整。

交易條件差異調(diào)整主要包括交易條款調(diào)整和交易方式調(diào)整。交易條款調(diào)整涉及交易附帶條款，注意其差異進行調(diào)整。交易方式調(diào)整涉及公開或非公開市場交易，公開交易中投資價值的協(xié)同效應(yīng)會對價值產(chǎn)生影響，非公開的協(xié)議交易方式則可能存在影響交易價值的公允性，需要對這些影響進行調(diào)整。另外，由于交易時間可能與基準日相距時間較長，需要進行時間因素調(diào)整，調(diào)整時可以參考市場相關(guān)價格指數(shù)。

(2)案例獲取渠道

交易案例信息的獲取難度相對較大，目前國際上信息獲取的渠道主要有湯森路透、彭博、Capital IQ 和 Dealogic等服務(wù)商。國內(nèi)的各產(chǎn)權(quán)交易所也是信息獲取的途徑之一，但產(chǎn)權(quán)交易所內(nèi)交易數(shù)據(jù)最核心的問題是披露的財務(wù)、經(jīng)營信息不夠全面，產(chǎn)權(quán)交易所信息對市場法評估應(yīng)用發(fā)揮的作用有限。相比之下，上市公司的收購案例對收購對象情況的披露則較為全面。評估專業(yè)人員可通過上市公司披露的公告獲取收購案例的財務(wù)、經(jīng)營及行業(yè)數(shù)據(jù)，同時也可獲取交易背景、協(xié)議安排等其他相關(guān)資料。

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